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La Fed vient de retirer un autre plan de sauvetage de Wall Street

Source: Réserve fédérale.

Jusqu'à présent, la Réserve fédérale a autorisé 11 programmes de sauvetage financier. Bien que le président de la Fed, Jerome Powell, ait assuré lors de ses conférences de presse que ces programmes sont destinés à aider les familles américaines, 10 de ces programmes sont en fait des plans de sauvetage des banques de Wall Street ou de leurs unités commerciales.

Le dernier plan de sauvetage bancaire de Wall Street à sortir de sa cachette est la facilité de crédit aux entreprises du marché secondaire de la Fed (SMCCF). Ce programme était censé acheter des obligations de sociétés sur le marché secondaire afin d'aider les marchés des obligations de sociétés à retrouver de la liquidité. Jusqu'à présent, la seule chose que le SMCCF a achetée, ce sont des fonds négociés en bourse (ETF) détenant des obligations de qualité supérieure et des obligations à taux variable.

Le programme SMCCF a commencé ses opérations le 12 mai. Le 18 mai, la Fed avait dépensé 1,58 milliard de dollars pour acheter des ETF. L'objectif ultime de la facilité, à ce stade, est de dépenser 250 milliards de dollars en ETF et obligations d'entreprises du marché secondaire. Le département du Trésor américain était censé remettre 25 milliards de dollars d'argent aux contribuables pour compenser les pertes du programme SMCCF. Au lieu de cela, sans explication, les dernières données de la Fed montrent que le Trésor a déposé 37,5 milliards de dollars dans le SMCCF, suggérant que le programme s'attend à des pertes supérieures à 25 milliards de dollars.

La majeure partie des achats d'ETF étaient ceux émis par BlackRock, la société à laquelle la Fed de New York a externalisé le programme. La Fed autorise BlackRock à acheter ses propres ETF, qui s'étaient déjà effondrés, ainsi que ceux d'autres émetteurs d'ETF. La Fed de New York a accordé à BlackRock un contrat sans offre pour gérer le programme en tant que gestionnaire d'investissement. Mais c'est loin d'être le seul scandale.

Voici où vous devez porter une attention particulière. La Fed a publié une liste des entreprises de Wall Street qui vendent ces FNB au mécanisme de sauvetage de la Fed. (Voir le graphique ci-dessus.) Il se trouve que la majorité des vendeurs sont les mêmes sociétés qui créent ces FNB sous le titre de «participants autorisés».

Nous laisserons James Chen d'Investopedia expliquer la fonction des «participants autorisés» pour un FNB. Il écrit comme suit:

«Les participants autorisés (AP) sont l'un des principaux acteurs au centre du processus de création et de rachat de fonds négociés en bourse (ETF). Ils fournissent une grande partie de la liquidité sur le marché des FNB en obtenant les actifs sous-jacents nécessaires à la création d'un fonds. En cas de pénurie d'actions sur le marché, le participant autorisé en crée davantage. Inversement, le participant autorisé réduira les parts de circulation lorsque l'offre (dépasse) la demande. Cela peut être fait avec le mécanisme de création et de rachat qui maintient les prix des actions alignés sur sa valeur liquidative (VNI) sous-jacente.

«Les participants autorisés sont responsables de l'acquisition des titres que le FNB souhaite détenir… En retour, les participants autorisés reçoivent un bloc d'actions de valeur égale appelé unité de création. Les émetteurs peuvent utiliser les services d'un ou plusieurs participants autorisés pour un fonds. Les fonds importants et actifs comptent généralement un plus grand nombre de participants autorisés. Cela diffère également entre les différents types de fonds. Les actions, en moyenne, comptent plus de participants que les obligations, peut-être en raison d'un volume de transactions plus élevé.

«Traditionnellement, les participants autorisés sont de grandes banques comme Bank of America (BAC), JPMorgan Chase (JPM), Goldman Sachs (GS) et Morgan Stanley (MS), entre autres. Ils ne reçoivent aucune rémunération d'un sponsor et n'ont aucune obligation légale de racheter ou de créer les actions du FNB. Au lieu de cela, les participants autorisés sont rémunérés par des activités sur le marché secondaire ou des frais de service perçus auprès de clients désireux d'exécuter des transactions primaires. »

Cette phrase dans le paragraphe ci-dessus, soulignant que les participants autorisés «n'ont aucune obligation légale de racheter ou de créer les actions de l'ETF» fait partie de l'épave du train qui se produit en ce moment à Wall Street.

Ayan Bhattacharya et Maureen O’Hara ont écrit un article exceptionnel pour la Fondation de recherche du CFA (Chartered Financial Analyst) Institute en janvier sur les dangers des FNB. Ils écrivent comme suit:

«Le« risque de s’éloigner »de la part des participants autorisés est une préoccupation, avec des preuves de la réduction de l’activité des participants autorisés pendant les périodes de stress. Ce problème est particulièrement grave sur les marchés non liquides, où les participants autorisés sont souvent également les courtiers des marchés sous-jacents.

«L'utilisation des FNB comme substituts de trésorerie par les fonds du marché monétaire et d'autres produits d'investissement fait craindre que les FNB ne se propagent à d'autres marchés.

«Les FNB basés sur des marchés non liquides et non transparents peuvent faire face à des risques de rééquilibrage, ce qui peut entraîner des effets systémiques à la fois sur le FNB et sur le sous-jacent (titres).»

Les auteurs expliquent en outre:

«L'une des raisons pour lesquelles ce risque de« retrait »peut revêtir une importance systémique est qu'il affecte les gestionnaires de fonds détenant des FNB dans d'autres types de fonds. La montée des ETF à revenu fixe a conduit de nombreux gestionnaires d'actifs à utiliser des ETF à des fins de gestion de trésorerie. Cette pratique d'utilisation des FNB comme équivalents de trésorerie n'est cependant appropriée que si les FNB peuvent toujours être convertis en espèces immédiatement (et relativement sans frais). Les perturbations du marché obligataire, entraînant des perturbations dans le processus de création et de rachat des FNB à revenu fixe, mineraient cette capacité. Le Comité européen du risque systémique a fait valoir qu'une telle perturbation pourrait déstabiliser les institutions qui dépendent des ETF pour la gestion de la trésorerie. La Banque centrale d'Irlande, dans le cadre d'un programme plus large de gestion du risque de concentration potentiel, a proposé d'identifier les institutions qui agissent en tant que participants autorisés et la manière dont elles sont rémunérées pour cela. »

Si, comme le suggèrent les auteurs, les fonds du marché monétaire détiennent des ETF obligataires en tant que substituts en espèces et qu'ils sont maintenant devenus non liquides, cela peut expliquer pourquoi la Fed a également dû mettre en place une facilité de liquidité pour les fonds communs de placement du marché monétaire qui a, depuis mercredi dernier, renfloué sur 29,86 milliards de dollars d'actifs que personne d'autre ne voulait.

En ce qui concerne la possibilité que les plus grandes banques de Wall Street qui détiennent la grande majorité des dépôts du pays «se retirent» de leur travail de prêt, nous en avons déjà la preuve. Nous savons que le programme de prêts repo d'urgence de la Fed, qui a canalisé plus de 9 $ mille milliards cumulativement sous forme de prêts à Wall Street inférieurs aux taux du marché, a commencé le 17 septembre 2019, des mois avant qu'il n'y ait eu un cas de COVID-19 partout dans le monde. Nous savons que cela est dû au fait que la plus grande banque du pays a renoncé à consentir des prêts repo parce que le PDG de JPMorgan Chase, Jamie Dimon, l'a admis lors d'un appel de résultats. (D'autres banques de Wall Street se sont probablement également éloignées.)

Le Congrès doit cesser de jouer pendant que Rome brûle et commencer à tenir des audiences pour connaître la vérité sur ce qui se passe à Wall Street.

Cet article a été publié pour la première fois à Wall Street on Parade.

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